摘要：我国创业板市场自从2009年10月启动以来，只有短短的3年多时间，作为一个新兴的市场，许多的法律制度都还很不完善，上市公司各种违规违法的行为层出不穷，创业板市场在新股发行方面就有很多不足。

　　关键词：创业板；发行制度；保荐人

　　引言

　　中国的创业板市场是一个很不成熟的市场，各方面的法律制度不够完善，在新股发行方面，新股发行的市盈率往往过高，泡沫化过于严重，上市公司保荐人存在只荐不保的情况屡见不鲜，这些都需要不断的完善。

　　一、我国创业板新股发行的标准

　　我国创业板市场的新股上市发行标准相对与主板市场的新股上市发行标准低了很多，深交所公布的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》中第十条规定，发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件：（一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。（三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。（四）发行后股本总额不少于三千万元。

　　二、我国创业板的“三高”现象

　　（一）高价发行

　　创业板市场新股的高价发行已经成了一种常态，在创业板最先发行的28支股票中，发行价最高的是红日药业，每股发行价达到了60元。之后在创业板上市的公司，新股发行价更是屡创新高，69元的碧水源，87.5元的国民技术，88元的世纪鼎利，95元的沃森生物，最后是发行价为110元的汤臣倍健 夺得了目前为止创业板新股上市的发行价桂冠。创业板市场的上市公司打着高科技，高成长的旗帜，高价发行，上市后又出现业绩滑铁卢，让中小投资者损失惨重。

　　（二）高市盈率发行

　　新股的高价发行往往意味着高市盈率发行，在创业板首批上市的28支股票中，平均市盈率达到了惊人的56.7倍，宝德股份和鼎汉技术更是分别高达到81.67倍和82.22倍，这与主板市场十几、二十倍的新股发行市盈率相差悬殊，让中小投资者不知所措，以往在主板上的投资经验完全无法借鉴。随后创业板市场的新股发行市盈率更加令投资者瞠目结舌，111.50倍的新宙邦，123.94倍的世纪鼎利，138.46倍的星河生物，最后是以150.82倍市盈率发行的新研股份夺得桂冠。

　　（三）高超募发行

　　正是由于创业板市场新股的高价，高市盈率发行，给上市公司带来了巨额的超募资金 。目前在创业板上市的273家公司，几乎每一家公司新股发行的时候都会有超募资金，其中超募资金最多的当数天立环保，其预计公开募集资金1.32亿元，最后募集到了9.77亿元。根据2011年5月3日深交所发布的数据，截止至4月底，在创业板上市的209家公司，IPO金额达到了1618亿元，其中超募资金1002亿元，超募比例达到了162.66%。

　　三、“三高”现象的原因分析

　　（一）新股发行制度不完善

　　自从2009年新股发行市场化改革以来，由于中国股市不成熟，现阶段新股发行市场化定价条件不成熟，这种情况下推行市场化定价，为发行人和保荐机构操纵新股发行价提高了有利条件，新股发行价就难免像脱缰的野马，这种市场化的定价方式让创业板新股的“三高”高得离谱，偏离了正常的投资价值。然而从中国股市的长远发展来看，市场化定价是未来的必然趋势。

　　（二）保荐制度不完善

　　由于保荐机构的利益与新股发行有直接的关系，为了赢得发行项目，保荐机构就会尽量向发行人承诺以尽可能高的价格发行。而保荐机构的保荐承销收入与募集资金直接挂钩，特别是超募资金，其提成有的高达8%到9%，可见发行价格的“三高”直接影响了保荐人的利益，保荐人之所以大力推动新股发行的三高就显而易见了。我国的保荐制度，并没有禁止保荐人同时又做股东又做保荐人，大多数的保荐人即是股东又是保荐人，为了使自身的利益最大化，保荐人就会不遗余力的推行新股的“三高”。创业板市场的保荐制度并没有规定对于公司上市后的业绩变脸保荐人需要负责，这就更加让保荐人有恃无恐，有的保荐机构只要为了让新股发行，甚至不惜弄虚作假，过度包装上市公司，新股发行后保荐人便不再需要负任何责任。保荐制度的缺陷，变相地鼓励了保荐人在新股发行时推行“三高”，也鼓励了保荐机构采取一些不正当的手段发行新股。

　　（三）询价制度不合理

　　当前询价制度不合理的表现主要有：一是询价制度鼓励报高价。根据询价制度所规定的“逻辑性一致”或“诚信原则”，询价中报低价的不能高价申购，报高价的却可以低价申购。如此一来，询价机构如果想参与网下配售，就必须报高价。二是报高价者不需要为自己的行为承担任何责任。由于报高价者最终可以低价申购而不是以自己的高报价申购，这就意味着报高价者无须为自己的报高价行为承担任何责任。这就为人情报价、胡乱报价提供了机会。三是保荐机构可以推荐第七类询价机构参与网下询价。这也意味着保荐机构把自己的关系户引入到询价过程中来。这类询价机构显然会为保荐机构捧场，最终促成询价价格的提高。四是初步询价的最后定价由发行人与主承销商（通常也就是保荐机构）来确定，机构询价结果只是一个参考。这又为发行人与主承销商最终拔高发行价格创造了机会。

　　四、我国创业板保荐制度分析

　　（一）保荐制度的概念

　　保荐制度又称保荐人制度，是指在证券发行、上市期间由特定证券经营机构担任保荐人，推荐发行人证券发行上市，持续督导发行人履行相关义务的制度 。

　　保荐制度主要具有三个法律特征：1.保荐制度要求保荐人依法履行职责，督促发行人发行证券后持续履行义务。实施保荐制度是为了规范证卷发行上市的行为，提高证券经营机构的执业水平和上市公司的质量，达到保护投资者，规范证券市场，促使证券市场健康的发展。2.保荐人的工作贯穿整个证券发行过程。证券发行的保荐人在上市公司发行证券之前已经开始做准备工作，在确定了发行人具有发行证券的资格后，保荐人还须对上市公司的相关资料进行审查，确保资料的真实性，而后向中国证监会提交推荐意见，并配合证监会对上市公司的审查工作。3.保荐制度实行严格的准入制度。《证券发行上市保荐制度暂行办法》规定了保荐人的资格条件：经中国证监会注册登记并列入保荐机构、保荐代表人名单(以下简称“名单”)的证券经营机构、个人，可以依照本办法规定从事保荐工作。未经中国证监会注册登记为保荐机构、保荐代表人并列入名单，任何机构、个人不得从事保荐工作。此外，第十条还规定了不得登记为保荐机构的情形：(一)保荐代表人数量少于两名；(二)公司治理结构存在重大缺陷，风险控制制度不健全或者未有效执行；(三)最近二十四个月因违法违规被中国证监会从名单中去除；(四)中国证监会规定的其他情形。第十一条规定了保荐代表人的资格条件：个人申请注册登记为保荐代表人的，应当具有证券从业资格、取得执业证书且符合下列要求，通过所任职的保荐机构向中国证监会提出申请，并提交有关证明文件和声明：(一)具备中国证监会规定的投资银行业务经历；(二)参加中国证监会认可的保荐代表人胜任能力考试且成绩合格；(三)所任职保荐机构出具由董事长或者总经理签名的推荐函；(四)未负有数额较大到期未清偿的债务；(五)最近三十六个月未因违法违规被中国证监会从名单中去除或者受到中国证监会行政处罚；(六)中国证监会规定的其他要求。

　　（二）我国创业板保荐制度分析

甘肃省金昌市人民政府办公室


金昌市人民政府办公室关于印发金昌市市级行政事业单位国有资产处置管理办法的通知




永昌县、金川区人民政府，市政府各部门、单位，中央、省属在金有关单位：
　　《金昌市市级行政事业单位国有资产处置管理办法》已于2012年2月22日经市政府第五次常务会议审议通过，现予印发，请认真贯彻落实。



　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　二〇一二年三月二十六日


　　　　　　　　　　金昌市市级行政事业单位国有资产处置管理办法


　　第一条 为了规范市级行政事业单位国有资产处置行为，维护国有资产的安全和完整，促进资产优化配置和合理流动，提高资产使用效益，根据《甘肃省国有资产管理办法》和《金昌市行政事业单位国有资产管理办法》，结合实际，制定本办法。
　　第二条 本办法适用于市级行政事业单位。
　　第三条 本办法所称的资产处置，是指行政事业单位对其占有、使用的国有资产进行产权转移或注销的行为。
　　第四条 市财政局负责市级行政事业单位国有资产处置的审批和监督管理，按照实用、高效、节约的原则，对行政事业单位超标配置、长期闲置、低效运转等国有资产进行处置。
　　市财政局对行政事业单位国有资产处置事项的批复, 是各单位调整相关会计账目、办理国有资产产权变动登记的依据，也是重新安排单位有关资产配置项目预算的参考依据。
　　第五条 行政事业单位国有资产处置应严格履行审批手续，未经批准不得擅自处置。
　　未经批准处置的行政事业单位占有、使用的房屋建筑物、车辆和设备等国有资产，有关部门不得办理相关的国有资产注册、过户、变更等手续。
　　第六条 行政事业单位国有资产处置应遵循公开、公正、公平的原则，采取拍卖、招投标、协议转让等市场方式以及国家法律、法规和规章规定的其他方式。
　　第七条 行政事业单位出售、出让、转让、置换以及与其他单位联建、联营所形成的国有资产的处置事项，应委托有资质的资产评估机构进行评估。
　　第八条 行政事业单位国有资产确因需要无偿调拨的，调拨对象原则上为行政单位和财政全额拨款的事业单位。行政事业单位国有资产确因需要捐赠的，仅限于公益事业和扶贫、赈灾等救济性捐赠。
　　第九条 行政事业单位国有资产处置收入，包括各类资产的出售（出让、转让）收入、置换差价收入、报废报损残值变价收入等，应按照政府非税收入管理的规定，实行“收支两条线”管理。
　　第十条 行政事业单位国有资产处置范围包括：
　　（一）闲置资产，指行政事业单位占有但未使用、不需要使用或低效运转的资产。
　　（二）报废、淘汰的资产，指没有使用价值、不能满足工作需要或因超过使用期限和技术原因并经过科学论证，确需报废、淘汰的资产。
　　（三）所有权或使用权转移的资产，指因单位分立、撤销、合并、改制、隶属关系改变等原因发生的所有权或使用权转移的资产。
　　（四）盘亏、呆账及非正常损失的资产，指由于盘亏、呆帐，以及管理不善、自然灾害或意外事故等原因，造成的资产损失，包括固定资产、货币性资产、债权、对外投资等。
　　（五）依照国家和省上有关规定需处置的其他资产。
　　第十一条 行政事业单位国有资产处置方式包括无偿调拨、出售、出让、转让、置换、报废、报损、对外捐赠以及货币性资产损失核销等。
　　（一）无偿调拨：指以无偿的方式变更国有资产所有权或占有、使用权的资产处置行为。
　　（二）出售、出让、转让：指以货币性交易的方式变更行政事业单位国有资产所有权或占有、使用权的资产处置行为。
　　（三）置换：指以非货币性交易的方式变更国有资产的所有权或占有权、使用权的资产处置行为。
　　（四）报废：指经有关部门科学鉴定或按有关规定，对已经不能继续使用的资产，进行产权注销的资产处置行为。
　　（五）报损：指单位国有资产发生的呆账损失、非正常损失等，按照有关规定进行产权注销的资产处置行为。
　　（六）对外捐赠：指将尚能继续使用的国有资产，无偿支援公益事业及扶贫、赈灾等的资产处置行为。
　　（七）货币性资产损失核销：指对单位占有使用的现金、应收账款和应收票据以及准备持有到期的债券投资等资产损失的核销。
　　第十二条 执法单位收缴的罚没资产属于国有资产，任何单位不得私自占有和使用，应妥善保管，登记造册，按有关规定进行处置，所得价款全额缴入国库。
　　第十三条 行政事业单位处置资产，应严格履行审批程序。对资产权属不明确的，占有、使用单位应首先明确产权归属，方可提出处置申请。
　　（一）行政事业单位进行资产处置申报前，单位内部需要履行以下程序：
　　1．资产使用部门提出资产处置申请和资产处置的初步意见；
　　2．财务部门根据资产管理部门提出的初步意见，查对有关明细账和有效凭证，核算统计该项资产在使用过程中所发生的维护费用等支出及价值状况，提出资产处置的相关意见；
　　3．需要进行技术鉴定的应请技术部门进行鉴定；
　　4．对按规定需要进行资产评估的处置事项，应当由市财政局委托有资质的资产评估机构进行评估。
　　（二）申报。以单位名义提交资产处置申请函，填写由市财政局印制的《行政事业单位国有资产处置申报表》，并附情况说明，提供有关文件、证件及资料。
　　（三）审核。主管部门对所属单位上报的资产处置事项应进行调查核实，在审核同意后以主管部门名义向市财政局提交处置申请。对经审核否定的资产处置事项，应退回申请单位。
　　（四）审批。市财政局接到处置申请后，应对资产处置的真实性、必要性、可行性进行审查，对材料齐全，符合规定的，应按权限及时做出批复。
　　（五）处置。申请单位在接到批准文件后，方可进行处置。对资产无偿调拨，单位应根据审批部门的批复文件及时办理交接手续；对资产报废，申报单位应根据审批部门的批复文件办理报废手续；对资产出售、出让、转让、置换，由市财政局统一委托有资质的交易机构办理交易手续。
　　（六）账务处理。资产处置活动结束后，行政事业单位应根据相应的批复文件和相关交易机构的交割证明文件，及时进行账务处理，并据此办理产权变动及过户等手续。
　　（七）备案。资产处置后，处置单位应于资产处置结束的次月将处置结果及账务处理情况报财政部门备案。
　　第十四条 行政事业单位在申报资产处置时，应提供申请函和《行政事业单位国有资产处置申报表》以及资产名称、数量、规格、性能、用途和能够证明资产价值的有效凭证（如购货发票、工程决算副本等），还应根据不同情况提供相关的文件、证件及资料。
　　（一）无偿调拨
　　1．待调拨资产的使用情况说明；
　　2．因隶属关系改变而无偿划转资产的，须提供改变隶属关系的批文；
　　3．因撤销、合并、分立而移交资产的，须提供撤销、合并、分立的批文；
　　4．审批部门认为需要提供的其他资料。
　　（二）出售、出让、转让
　　1．待出售、出让、转让资产的使用情况说明；
　　2．资产评估报告；
　　3．因撤销、合并、分立而出售、出让资产的，须提供撤销、合并、分立的批文；
　　4．因拆迁而出售、出让资产的，须提供房屋拆除批复文件或建设项目拆建立项文件；
　　5．审批部门认为需要提供的其他资料。
　　（三）置换
　　1．待置换资产的使用情况说明；
　　2．置换双方资产评估报告及公示材料；
　　3．审批部门认为需要提供的其他资料。
　　（四）报废
　　1．国家和省上有关资产报废规定或具有法律效力的国家及授权专业技术鉴定部门出具的鉴定报告；
　　2．审批部门认为需要提供的其他资料。
　　（五）报损
　　1．待报损资产使用情况说明；
　　2．属自然灾害及意外事故造成的资产损失需提供相关的鉴定报告和对非正常损失的情况说明及对相关责任的处理文件；
　　3．货币性资产损失核销应提供法院受理破产清算的文件及破产裁定书、工商部门的吊销注销证明、公安部门出具的债务人死亡证明，中介机构的经济鉴证证明以及其他足以证明资产确实无法收回的合法、有效证明；
　　4．涉及保险索赔的，应有保险理赔情况说明；
　　5．单位报损资产的公示材料；
　　6．审批部门认为需要提供的其他资料。
　　（六）捐赠
　　1．单位同类资产存量、使用及捐赠情况说明；
　　2．接受捐赠方单位的情况说明；
　　3．审批部门认为需要提供的其他资料。
　　第十五条 行政事业单位处置土地和房屋建筑物时，还需提供土地来源证明、国有土地使用证、房屋所有权证、建设用地批准书，以及拟处置的房屋建筑物和宗地坐落、面积、规划用途等材料。
　　第十六条 单位申报处置的资产明细应与财政部门资产管理信息系统数据库相一致。
　　第十七条 处置资产中涉及涉密信息存储载体如计算机硬盘、复印机信息储存部件等设备的，单位资产管理部门和技术部门须先按有关保密规定进行处理，并提交已对涉密信息进行处理的证明。
　　第十八条 行政事业单位分立、撤销、合并、改制及隶属关系发生改变时，应对其占有、使用的国有资产进行清查登记，编制清册，报市财政局审批处置，并及时办理资产移交、调拨、封存、拍卖等手续。
　　第十九条 经批准因召开重大会议、举办大型活动等临时购置的资产，需要处置的，由主办单位在会议、活动结束后按照本办法报批处置。不需要处置的，按《金昌市行政事业单位国有资产管理办法》的有关规定办理。
　　第二十条 行政事业单位及主管部门应对本单位、本系统所占有、使用的国有资产进行管理和监督，防止国有资产在处置过程中流失。
　　第二十一条 行政事业单位、市财政局及其工作人员违反本办法，有下列行为之一的，依据《财政违法行为处罚处分条例》的有关规定进行处理：
　　（一）不按规定审批，超越权限处置国有资产，或对有争议的资产和国家禁止自由流通的资产，擅自进行处置的；
　　（二）在进行国有资产处置过程中弄虚作假，侵占国有资产或造成国有资产流失的；
　　（三）对国有资产处置收入不按规定上缴或不按规定使用的。
　　（四）未按规定进行资产评估、提供虚假资料或与评估机构串通作弊，使资产评估结果失实的。
　　第二十二条 资产评估机构因弄虚作假或玩忽职守，致使资产评估结果失实的，财政部门裁定评估结果无效，并视情节轻重，对评估机构给予或建议有关部门给予相应处罚。
　　第二十三条 实行企业化管理并执行企业财务会计制度的事业单位以及事业单位创办的具有法人资格的企业,由财政部门按照企业国有资产管理的有关规定实施监督管理。
　　第二十四条 市级各部门、县、区财政部门可参照本办法和各自的实际情况制定具体实施办法，并报市财政局备案。
　　第二十五条 本办法由市政府负责解释。
　　第二十六条 本办法自发布之日起施行，有效期5年。